Содержание
По комментариям к предыдущей статье, стало ясно, что нужно немного углубиться в тему бессрочных контрактов. Я их так же могу называть бессрочными фьючерсами, но замечание, которое мне сделали ранее, вполне справедливо — корректно называть этот производный финансовый инструмент именно как «бессрочный контракт».
Так как бессрочные контракты это реально «убицы розничного форекса», то стоит детально обсудить что же это такое и как это работает.
История
Первый бессрочный контракт по биткоину запустила биржа Bitmex в конце 2015 года.
Сейчас на бирже bitmex имеются бессрочные контракты всего лишь по трем инструментам: XTBUSD, ETHUSD, XRPUSD. Среди других продуктов Bitmex так же есть срочные фьчерсы, но объем торговли по ним не большой. По факту основным и единственным реально массовым продуктом Bitmex с момента создания и по текущий момент это бессрочный контракт на стоимость биткоина к доллару сша.
При этом с конца 2018 года объем торгов на Bitmex превышал объем торгов по BTCUSD любой из крипто бирж. Разумеется такая безумная популярность продукта битмекс вызывала зависть у других бирж. И их продукт начали копировать.
В августе 2019 года Binance запустила собственный бессрочный контракт по инструменту BTCUSDT. Технически инструмент был полностью слизан у битмекса. Даже мануалы бинанса по бессрочным контрактам были просто скопированы с сайта Битмекс. В декабре 2019 года был запущен второй бессрочный контракт по ETHUSDT. На текущий момент у Бинанса запущена торговля бессрочными контрактами по 24 торговым инструментам. На момент написания этой статьи торговый объем по всем бессрочным инструментам Бинанса за последние 24 часа составляет 3,5 миллирада баксов, а торговый оборот спот площадки Бинанса составляет «всего» 1,5 миллирада баксов. Очевидно, что бессрочные контракты пользуются очень большим спросом.
Вслед за бинансом копировать бессрочные контракты битмекса начали практически все крупные площадки. Уже сейчас торговые обороты Битмекс по производным крипто-финансовым инструментам не в топе.
И с большой вероятностью со временем конкуренты выдавят BitMEX, но мы её запомним как создателя и популяризатора главного спекулятивного продукта на крипто-рынке.
Что под капотом у бессрочного контракта
Теперь разберемся почему бессрочный контракт стал таким популярным.
Прежде всего это не поставочный контракт. Если вы покупаете бессрочный контракт BTCUSDT объемом 1 биткоин, то это не значит что купленные биткоин вы сможете вывести с площадки. Позицию рано или поздно нужно будет закрыть совершением обратной сделки, а курсовая разница будет вашей прибылью или убытком.
В этом бессрочные контракты очень похожи на контракт на разницу цены CFD, который используется на форексе. Но есть очень важное отличие CFD от бессрочного контракта. CFD это не биржевой инструмент, а бессрочный контракт это биржевой инструмент, который торгуется на конкретной бирже с торговым стаканом, с прозрачной историей всех сделок, с возможностью выступать маркет-мейкером. При торговле CFD вы не можете выступать в качестве маркет-мейкера, все сделки на форексе это сделки тейкера.
С другой стороны, если торговля бессрочным контрактом не подразумевает поставку покупаемого актива, то каким образом на рынке цена будет соответствовать базовому инструменту? На спотовых-поставочных торговых секциях это реализовывается за счет межбиржевого арбитража.
То есть если на стопотовой (классической поставочной) секции Бинанса BTCUSDT стоит $7000, а на Bitfinex BTCUSDT стоит $6000, то цена на этих биржах сходится к единой за счёт действий арбитражеров. В частности участники рынка начинают покупать BTCUSDT за $6000 на Bitfinex, купленные биткоины переводить на Бинанс и продавать их по $7000 получая в качестве прибыли курсовую разницу. В примере ниже покупки битфинекс приводят к росту цены на этой площадке, а продажи на бинансе приводят с нижению цены, соответственно цена начинает притягиваться и выравниваться на разных площадках
Это ни что иное как «невидимая рука рынка» о которой писал еще Адам Смит.
Подобный механизм у бессрочного контракта невозможен, так как купленный актив невозможно куда либо вывести. Тогда каким образом цена бессрочного контракта стремится к цене базового актива?
Фондирование в бессрочном контракте
Так как рынок бессрочных конктрактов замкнут сам на себе без возможности вывода купленных на этом рынке активов, то совокупная открытая позиция на этом рынке будет равна 0. То есть открытый лонг у одного пользователя площадкой будет компенсироваться открытым шортом у другого пользователя площадки.
Соответственно когда цена на бессрочный конктрак BTCUSDT будет уходить выше средней цены BTCUSDT на спотовых рынках (далее маркпрайс), задача площадки сделать так, чтобы стимулировать продажи бессрочных контрактов BTCUSDT (путем закрытия лонг позиций или открытия шорт позиций), что в итоге должно снизить цену на бессрочный контракт и сделать её ближе к цене маркпрайс. И наоборот, если цена на бессрочный контракт уходит существенно ниже маркпрайс, то площадка должна стимулировать активные покупки бессрочного контратка (закрытие шорт позиций и открытие лонг позиций).
Как заставить пользователей совершать подобные дополнительные покупки/продажи? Естественно нужно поощрять финансово тех, кто торгует в «правильную» сторону и наказывать финансово тех, кто вносит в рынок ценовой дисбаланс. Но за чей счёт поощрять одних, и кому будут платить те, кого наказывают? Решение очень простое — те, кого нужно наказать, будут платить тем кого нужно поощрять.
Ок, с общим механизмом приведения цены к маркпрайсу определились. Но на какую величину наказывать одних и поощрять других? Bitmex исходили из следующей логики: наказывать нужно на величину отклонения цены бессрочного контракта от маркпрайса. Для этого нужно каждую минуту рассчитывать отклонение цены бессрочного контракта от маркпрайса. График этого отклонение на bitmex можно посмотреть тут, этот индекс называем «премиум» (P). И уже по этим данным высчитывать среднее отклонение величины наказания. На момент написания этой статьи средний за последние 8 часов индекс составил -0.0612%.
Это значит, что в среднем цена бессрочного контракта за последние 8 часов была ниже маркпрайса на 0,0612% (P=0,0612%). Значит нужно поощрять лонгистов и наказывать шортистов, чтобы цена на бессрочный контракт стремилась к маркпрайсу.
Далее высчитывается ставка фондирования (F) — это уже та самая величина, на которую будут наказаны одни и вознаграждены другие.
На битмексе ставка высчитывается по следующей формуле:
F = P + Clamp( — P, -0.05%, 0.05%), где Clamp это ограничение на величину -P сверху и снизу.
В нашем случае:
F = -0.0612% + мин(макс(- -0.0612%, -0,05%),0,05%) = -0,061% + 0,05% = -0,0112%
Итого все шортисты должны будут заплатить всем лонгистам -0,0112% от объема своих открытых позиций. Если у шортиста будет открыта позиция на 100000 USDT, то он заплатит 100000*0.012% = 12 USDT в следующий этап взаиморасчётов. Этапы взаиморасчётов на битмекс и на бинанс происходят каждые 8 часов. В годовом выражении это соответствует величине 0,012%*3*365 = 13% годовых.
Учёт ставки активов
Выше приведен пример расчёта ставки фондирования бессрочного контракта на битмекс в упрощенном виде. Реальность немного сложнее. В указаную выше формулу добавляется теоретический показатель процентной ставки по торгуемому инструменту (I). В частности для покупки BTCUSDT мы считаем что пользуемся USDT, которые на рынке займов стоят около 10% годовых и покупаем BTC, которые на рынке займов стоят около 0%. Соответственно в формулу расчёта ставки фондирования нужно добавить эти самые 10% годовых, которые должны платить лонгисты шортистам.
Так как ставка фонтанирования рассчитывается для периода в 8 часов, то процентная ставка по инструменту при 10% годовых равна: 10%/365/3= ~ 0.00913%. Большинство площадок эту величину привели к значению 0.01% для красоты и ровности. Во всяком случае так сделали Бинанс и Битмекс.
В итоге формула расчёта ставки фондирования выглядит следующим образом:
F = P + Clamp( I — P, -0.05%, 0.05%)
F = -0.0612% + мин(макс(0.01% — -0.0612%, -0,05%),0,05%) = -0,061% + 0,05% = -0,0112%, или -0,0112*3*365
Обратим внимание на то, что при измененной формуле получилось то же значение что и ранее. Это связано с тем, что сейчас на рынке довольно большие движения и бирже нужно чтобы трейдеры прямо сейчас корректировали позиции. В случае если бы индекс прайм был около 0%, то значение ставки фондирование было бы следующим:
F = 0% + мин(макс(0.01% — 0%, -0,05%),0,05%) = 0% + 0,01% = 0,01%.
Неужели эти ставки действительно помогают цене на бессрочный контракт следовать за маркпрайс?
Да, это очень эффективный способ сделать так, чтобы цена на бессрочный актив в среднем соответствовала ценам базового актива на спотовых рынках.
Иногда цены бессрочных контрактов очень сильно отходят от цен на спотовых рынках. Разумеется это обычно происходит в моменты высокой волатильности на рынке. Посмотрим на ставку фондирования битмекс за последний месяц. 
Видим, что 13 марта ставка фондирования достигала значения -0,38%. В годовом выражении это составляет: -0,38*3*365 = -416%. Минус четыреста шестнадцать процентов годовых! На размер открытой позиции. Если же открыта позиция с плечом 1 : 5, то процентная ставка на депозит составляет -416 * 5 = 2070% годовых на депозит. При этом данная ставка держалась 5 раундов фондирования, то есть чуть меньше чем за двое суток шортисты заплатили лонгистам 2% от размера своих позицй. Это очень дорого. Очевидно что такая ситуация долго не может продолжаться, так как она приводить к существенным издержкам одних и существенной процентной прибыли других.
И в эту прибыль лезут все кто может, начинается арбитраж между рынком спот и рынком бессрочных контрактов. Арбитражеры продают на спот рынке биток и покупают такой же объем битка на бессрочном контракте. В итоге они получают в качестве профита ценовую разницу и ставку фондирования. И как только цена на споте дойдет до цены на бессрочном активе, арбитражеры совершат обратные сделки (продадут бессрочный контракт и купят на споте).
В итоге при помощи такого инструмента, как ставка фондирования, можно притягивать цену бессрочного контракта к цене базового инструмента.
Ставка фондирования цена маркпрайс это важнейшая информация при торговле бессрочными контрактами на крипторынке. Поэтому биржи отображаются эту информацию непосредственно в торговых терминалах.
Кредитное плечо при торговли бессрочным контрактом
В отличие от спот-рынка, где торговля производится на деньги клиента, при торговле бессрочным контрактом депозит клиента выступает только лишь в качестве залога, не участвуя на прямую в торговле. В этом торговля бессрочными контрактами очень похожа на торговлю на форексе.
При такой схеме организации торговли логично реализовать возможность с неполным обеспечением сделки, ведь главное чтобы у клиента хватало денег на счёте для покрытия убытка от курсовой разницы по его сделкам. Эта схема так же знакома тем кто работает на форексе. К примеру, при требовании обеспечить сделку в размере 1% от её объема, мы можем открыть позицию на сумме в 100 раз больше, чем у нас лежит на счете для торговли бессрочными контрактами. А это ни что иное как торговля с кредитным плечом 1:100.
Технически, такой подход не требует непосредственного займа для торговли большим объемом, что облегчает для биржи ведение подобной деятельности, ведь не нужно организовывать отдельный рынок займов. С другой стороны клиенты получают огромные плечи для увеличения объемов своей торговли.
Сравним CFD на форексе с бессрочными контрактами на криптобиржах
| CFD форекс | Бессрочный контракт | Комментарий | |
| Тип инструмента | Внебиржевой производный финансовый инструмент. | Биржевой производный финансовый инструмент (дериватив). | |
| Кредитное плечо | До 1 : 500 | до 1 : 100 | Теоретически кредитное плечо что на CFD, что на бессрочных контрактах не ограничено. При гигантских плечах маржинкол будет наступать сразу за счёт уплаченных комиссий и первоначального спреда. |
| Поставщики ликвидности | Бесконечная непрозрачная череда поставщиков ликвидности, которые непонятно что делают со сделкой. Возможная торговля против клиента и конфликт интересов. |
Вся ликвидность находится внутри биржевого стакана торгуемого инструмента.
Все сделки на рынке прозрачны и публикуются. Глубина стакана так же известна и публикуется. Нет конфликта интересов клиента и биржи. |
|
| Соответствие цены с другими площадками |
Цена на инструменты CFD должна полностью соответствовать ценам на других площадках, с которых поставщики берут ликвидность. | Цены по конкретном бессрочному контракту на конкретной криптобирже могут существенно отличаться от цены по базовому инструменту на спотовых рынках, а так же по аналогичному бессрочному контракту на других биржах. | |
| Свопы | На форексе своп фиксирован и теоретически определяется разницей в величине процентных ставок активов формирующих торговый инструмент.
Так же своп это один из основных способов заработка форекс-брокеров, так как они закладывают свою комиссию в свопы. По этой причине своп лонг и шорт позиций всегда отличается друг от друга, а их сумма меньше нуля |
На рынке бессрочных активов ставка фондирования плавающая и может существенно меняться за короткие промежутки времени. С другой стороны ставка по лонг позициям всегда равна ставке по шорт позиции, а сумма ставок шортистов и лонгистов равна нулю. Криптобиржа не взимает комиссию с объемов фондирования. |
Таким образом бессрочный контракт на крипторынках заточен под аудиторию розничного форекса, но при этом является более интересным за счёт высокой прозрачности инструмента и большей волатильности самих криптовалютных инструментов, что создает огромный потенциал для спекуляций.
Регистрация в бинанс
Я использую Бинанс как лучшую криптобиржу на текущий момент с широчайшими возможностями как для поставочной торговли, так и для торговли с плечом вплоть до 1:100 бессрочными фьючерсами.
Для минимизации ваших расходов на комиссию, регистрируйтесь на площадке Бинанс по рефреальным ссылкам, которые обеспечат вам возврат до 20% от всех комиссий уплачиваемых бирже. При активной торговле это большие суммы.
Загрузка...
